中航证券有限公司张超,方晓明近期对航发科技进行研究并发布了研究报告《公司点评：中报业绩近6年首次扭亏为盈，在手订单较年初增长51.44%》，本报告对航发科技给出买入评级，认为其目标价位为24.70元，当前股价为18.69元，预期上着的幅度为32.16%。

  2023H1，公司实现营业收入（18.50亿元，+16.04%），营收稳健增长。归母净利润（0.12亿元，+215.38%），在连续五年中报业绩亏损后，首次实现了中报扭亏为盈；扣非归母净利润（0.07亿元，+140.26%）。毛利率（13.91%，+2.67pcts），净利率（2.54%，+1.83pcts），毛利率净利率均创近五年新高，公司纯收入能力改善明显。2023Q2实现营业收入（11.08亿元，+31.46%），归母净利润（0.23亿元，+66.56%），收入利润均创近五年同期最高。

  2023H1，公司期间费用率（8.63%，-0.44pcts）。其中销售费用率（0.52%，-0.04pcts），保持平稳；管理费用率（4.97%，-0.60pcts），随着营收规模扩大，规模效应显现，管理费用率会降低；财务费用率（0.45%，-0.23pcts）；研发费用率（2.69%，+0.43pcts），研发费用中材料费出现增加0.19亿元，同比增加135.71%。

  截至2023年6月底，公司已签订合同，但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为55.08亿元，相比得2022年底的40.41亿元增加36.30%；在手订单中29.39亿元将于2023年确认收入，15.76亿元将于2024年度确认，9.94亿元将于2025年度确认。已签订合同较年初出现较大幅度的增加，也反应了下游需求较高的景气度。

  与之对应的，截至2023年6月底，公司存货30.82亿元，较年初增长15.25%，为应对下游一直增长的需求，积极备货备产，存货规模进一步增大。

  从业务构成上看，公司主体业务为航空发动机及燃气轮机零部件的研发、制造、销售、服务，大致上可以分为内贸航空及衍生产品、外贸转包产品两个业务板块。内贸航空、外贸产品、航空轴承三大产品正形成公司稳步增长的核心。

  2023H1公司内贸航空及衍生产品实现收入（14.28亿元，+16.97%），收入占比（77.19%，+0.62pcts），收入保持稳健增长。公司承接的内贸航空装备目前都是航空装备建设急需产品，公司积极承担和参与型号研制，在单元体、航空发动机零部件研制工作上取得了重大进展，同时同步参与大型客机发动机、燃气轮机的研制工作。随公司配套生产的内贸航空发动机订单稳步增长，以及在研型号项数的持续增加，公司的行业地位正稳步提升。

  航空轴承类业务则主要由控股子公司中国航发哈轴开展。2023H1中国航发哈轴实现营业收入4.14亿元，同比增长9.23%；净利润0.64亿元，同比增长39.13%。

  中国航发哈轴是中国航发集团旗下唯一的以航空轴承为基本的产品，产品最重要的包含航空发动机轴承、直升机传动系统轴承、飞机机体轴承、附件轴承（电机、泵等）全部四大类航空轴承。其中，航空发动机主轴轴承占国内市场的三分之二以上，能够很好的满足二、三代机批产保障能力，具备四代机、五代机轴承研制配套能力。

  2023H1年公司外贸航空实现收入（0.55亿美元，+6.10%），收入占比（20.70%，-0.40pcts）。公司的外贸产品业务主要是针对国际航空发动机的转包生产，公司选定国际知名发动机及燃气轮机公司作为合作对象，利用所处行业优质供应商地位，主要向部分国际知名发动机企业来提供民用航空发动机和燃气轮机零部件产品。公司转包业务经过三十余年的发展，形成了机匣、叶片、钣金、轴类产品专业制造平台，和客户建立了长期稳定的合作伙伴关系。随着产品传导周期的不断推进以及全球航空业复苏大周期到来，公司外贸产品业务将会呈现加速复苏的趋势。

  2023H1，公司各项生产任务按照年初计划有序推进，在完成科研生产任务的同时，内贸航空及衍生产品批产能力也快速提升，正在慢慢地转化为公司新的经济增长点。航空轴承业务盈利快速地增长，是公司新业绩增长支柱。外贸航空方面，全球航空市场已有反弹趋势，今年以来航空客户的窄体机型和公务机型发动机的需求量有所恢复。公司内贸、外贸业务“双轮驱动”，继续保持稳健增长。

  2023H1，公司实现了近六年来首次扭亏为盈，公司积极调整产品结构，狠抓内贸航空及衍生产品生产项目管控取得成效，截至报告期末，公司在手订单为55.08亿元，相比得2022年底的36.37亿元增加51.44%；在手订单中29.39亿元将于2023年确认收入。已签订合同较年初出现较大幅度的增加，公司存货规模持续扩大，也反应了下游需求较高的景气度。

  基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别是44.42亿元、53.86亿元和66.19亿元，归母净利润分别为0.55亿元、0.91亿元及1.25亿元，EPS分别为0.17元、0.28元、0.38元。我们维持买入评级，给予目标价格24.70元，对应2023-2025年预测EPS的145倍、88倍、及65倍PE。

  风险提示：科研生产能力建设没有到达预期；国际形势紧张影响国际合作业务、供应配套风险、汇率波动风险等。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券陈鼎如研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为58.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.21亿，根据现价换算的预测PE为50.37。

  该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为24.94。

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